El Director de Análisis de Banco Sabadell expone las principales claves de los mercados
Mantenemos nuestra recomendación de prudencia desde estos niveles. El volumen sigue siendo muy bajo, lo que genera fuertes dudas a nivel de mercado. Pero los últimos recortes invitan a esperar al menos un rebote (de un 2%, no más) que habría que aprovechar para seguir ajustando las posiciones y si no se ha hecho ya, reducir exposición, dentro de una evolución lateral en rangos (10.950-10.400-9.800 para el Ibex y de 2.850-2.620 para el ES50). El viernes ya tuvimos esa alegría (+2,15% al cierre), ahora, a nadar y guardar la ropa.
En el flanco macro, la mayor predisposición mostrada por la Reserva Federal a ampliar sus medidas de sesgo expansivo, en un contexto de amenaza deflacionista y con la última hornada de indicadores sesgada a la baja, ha beneficiado a la deuda pública de menor riesgo y al euro, frenando los avances de la renta variable y de los diferenciales de crédito.
En este sentido, la contención de los tipos sin riesgo puede contribuir a un mejor comportamiento relativo a corto plazo del crédito respecto a la renta variable, pero los datos económicos de moderación pueden impedir estrechamientos de diferenciales. Además, el mensaje de la Fed y la favorable acogida de las subastas de deuda en los periféricos europeos ha propiciado cierta relajación de la curva de tipos europea, más acusada en el largo plazo, que puede prologarse en próximo días.
En cuanto a valores, es cierto que a partir de ahora deberemos vivir a golpe de dato macro, que es lo que va a determinar la evolución del mercado. Los esperamos entre débiles y neutros, lo que no apoya fuertes alzas de las Bolsas. El lado empresarial sigue positivo, pero ya no tiene esa capacidad de sorpresa vista al inicio del año.
En la semana, evolución dispar en los principales índices de renta variable, con subidas en EE.UU., Latam y Asia y caídas en Europa, principalmente por los renacidos temores a la deuda soberana de los países periféricos europeos (sobre todo, Irlanda, ¿pero no era la que mejor estaba?) y noticias negativas en el sector bancario. El mayor lastre para la renta variable europea la semana pasada ha sido el sector Bancos, destacando los bancos británicos, Santander, Unicredito y Deutsche Bank.
En las últimas semanas comienzan a revisarse a la baja en las expectativas de beneficios 2010 y 2011 (revisiones algo más acusadas en EE.UU.), un efecto lógico tras varios trimestres con resultados mejores de lo esperado. Los resultados del tercer trimestre de 2010 que comenzarán a publicarse dentro de dos semanas en EE.UU. empezarán a darnos pistas para determinar cuál está siendo el impacto de la moderación de los datos económicos conocidos en los últimos meses.
En cuanto a valores, nos “hemos visto obligados” a poner en VENDER Inditex, no porque no nos guste el valor o el negocio, sino porque por fundamentales le vemos un potencial limitado. En Europa, seguimos favoreciendo el cambio de valores defensivos caros (sobre todo las compañías de alimentación) para invertir en otros más baratos como Farmacia (Sanofi en Europa o Grifols en España) y Autopistas (Abertis). En cuanto a las eléctricas, ni con subidas de tarifas como las que nos van a endosar en breve a todos los consumidores (+5%) se soluciona el déficit de tarifa, así que es mejor ni tocarlas.
Nicolás Fernández
(Director de Análisis de Banco Sabadell)
27-septiembre-2010
Comentarios