El Director de Análisis de Banco Sabadell expone las principales claves de los mercados
Semana de pasión. Tras las ayudas a Irlanda, el mercado ha puesto sus ojos en España, por otra parte, nada diferente a lo esperado. Con la prima de riesgo disparada, sufren todos (más España, pero también Alemania). Para la mejora sostenida de la situación de los activos periféricos y del euro se requeriría, por orden de relevancia: (1) Claridad sobre el mecanismo de rescate o solidaridad que deberá sustituir al actual Fondo Europeo de Estabilización Financiera. Lo deseable desde el punto de vista de los mercados, es que Alemania pueda eliminar su actual propuesta que contempla la posibilidad de de reestructuraciones de deuda soberana y que se trabaje en un esquema más próximo al mecanismo transitorio actual que minimice el riesgo de impagos sobre la base de sanciones a los miembros menos disciplinados. Se trata de una de las principales claves para una solución duradera del problema. (2) Avances adicionales en las reformas estructurales y fiscales en la periferia, en especial en España, y en la unidad fiscal en la Eurozona. (3) Datos económicos europeos favorables y señales de ejecución presupuestaria en la periferia en línea con los objetivos. (4) Claridad sobre el rescate financiero irlandés: importes, condiciones y, sobre todo, apoyo político a los presupuestos y al acuerdo de rescate. La reforma financiera debe ser creíble y posiblemente parte de la carga del ajuste de los bancos deberá recaer sobre los hombros de sus acreedores.
Para esto, las principales fechas en el horizonte próximo son el 7 y el 16 de diciembre. El 7 de diciembre se presentan los presupuestos irlandeses de 2011 y el Ecofin podría discutir la propuesta europea para un mecanismo permanente de resolución de crisis. Esa propuesta será discutida el 16 de diciembre en el Consejo Europeo. Cualquier acuerdo que aumente las garantías del pago de la deuda soberana frente a la propuesta alemana puede ser bien recibido por los mercados. Entre tanto, el mercado seguirá mirando con recelo referencias como los importantes vencimientos de deuda española en 2011, que representan un 11% del PIB.
El problema de estas fechas es que el mercado puede infringir un castigo mucho más duro a España (y ahora también al resto de Europa, incluso a los “sanos”) hasta que se de una solución, siguiendo con el spread de deuda por encima de 250 puntos básicos y una prima de riesgo disparada. Por eso, no es descartable (y claro, sería deseable) ver una reacción anterior en Europa si el deterioro continua.
Por el lado corporativo, la campaña de Rdos. 3T’10 ha finalizado en EE.UU. con un porcentaje de sorpresas positivas del 70,8%. También en Europa la campaña de Rdos. 3T’10 ha finalizado con un saldo de sorpresas positivas muy elevado y en este caso incluso superior al de la campaña precedente (61% vs 50%). Esto ha influido en las revisiones de BPA a futuro, y en los últimos seis meses los analistas permanecen en positivo en el caso del Eurostoxx (para el conjunto del índice se han elevado un +6,3%). El lado empresarial sigue apoyando.
¿Qué recomendamos? Los niveles actuales de mercado ya son buenos para incrementar posiciones en al menos un 50% de la exposición que tengamos en mente, partiendo de que se cumple nuestro escenario central de apoyo político claro. El riesgo es ver aún niveles inferiores todavía dentro de este escenario central que podría situarse en niveles entre un 4% y un 5% por debajo si el apoyo no llega hasta diciembre y en las fechas comentadas. Ahí, habría que completar la posición apoyándonos en expectativas macro que más allá de los países periféricos siguen siendo positivas y con resultados empresariales también mejorando. Y habría que hacerlo vía bancos. La ecuación rentabilidad riesgo se sigue decantando a favor de la Bolsa ahora mismo, por eso, atentos a las oportunidades en próximos días/semanas.
Nicolás Fernández
(Director de Análisis de Banco Sabadell)
29-noviembre-2010
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