El Blog de Banco Sabadell

Banco Sabadell organiza nuevas jornadas sobre Incoterms en diciembre y enero

Debido a la gran aceptación que han tenido las jornadas sobre Incoterms organizadas por nuestra entidad durante las últimas semanas en diversas ciudades españolas, se ha decidido organizar más sesiones, con el objetivo de facilitar a todas las empresas el acceso a esta información.

Las jornadas sobre Incoterms pueden ser de vital importancia para todos  los empresarios que llevan a cabo -o quieren iniciar- algún tipo de actividad en el campo del comercio internacional debido a la actualización de estas reglas, que entrará en vigor el 1 de enero de 2011.

Durante los meses de diciembre y enero se realizarán sesiones en Vigo, Madrid, Orense, Miranda de Ebro, Zamora, Santiago de Compostela, Barcelona, Alicante, Murcia, Ávila, Málaga, Palma de Mallorca, Bilbao y San Sebastián. En los próximos días publicaremos en el blog toda la información sobre cada una de estas sesiones.

Comentario de mercados:"En la cuerda floja"

El Director de Análisis de Banco Sabadell expone las principales claves de los mercados

Semana de pasión. Tras las ayudas a Irlanda, el mercado ha puesto sus ojos en España, por otra parte, nada diferente a lo esperado. Con la prima de riesgo disparada, sufren todos (más España, pero también Alemania). Para la mejora sostenida de la situación de los activos periféricos y del euro se requeriría, por orden de relevancia: (1) Claridad sobre el mecanismo de rescate o solidaridad que deberá sustituir al actual Fondo Europeo de Estabilización Financiera. Lo deseable desde el punto de vista de los mercados, es que Alemania pueda eliminar su actual propuesta que contempla la posibilidad de de reestructuraciones de deuda soberana y que se trabaje en un esquema más próximo al mecanismo transitorio actual que minimice el riesgo de impagos sobre la base de sanciones a los miembros menos disciplinados. Se trata de una de las principales claves para una solución duradera del problema. (2) Avances adicionales en las reformas estructurales y fiscales en la periferia, en especial en España, y en la unidad fiscal en la Eurozona. (3) Datos económicos europeos favorables y señales de ejecución presupuestaria en la periferia en línea con los objetivos. (4) Claridad sobre el rescate financiero irlandés: importes, condiciones y, sobre todo, apoyo político a los presupuestos y al acuerdo de rescate. La reforma financiera debe ser creíble y posiblemente parte de la carga del ajuste de los bancos deberá recaer sobre los hombros de sus acreedores.

Para esto, las principales fechas en el horizonte próximo son el 7 y el 16 de diciembre. El 7 de diciembre se presentan los presupuestos irlandeses de 2011 y el Ecofin podría discutir la propuesta europea para un mecanismo permanente de resolución de crisis. Esa propuesta será discutida el 16 de diciembre en el Consejo Europeo. Cualquier acuerdo que aumente las garantías del pago de la deuda soberana frente a la propuesta alemana puede ser bien recibido por los mercados. Entre tanto, el mercado seguirá mirando con recelo referencias como los importantes vencimientos de deuda española en 2011, que representan un 11% del PIB.

El problema de estas fechas es que el mercado puede infringir un castigo mucho más duro a España (y ahora también al resto de Europa, incluso a los “sanos”) hasta que se de una solución, siguiendo con el spread de deuda por encima de 250 puntos básicos y una prima de riesgo disparada. Por eso, no es descartable (y claro, sería deseable) ver una reacción anterior en Europa si el deterioro continua.

Por el lado corporativo, la campaña de Rdos. 3T’10 ha finalizado en EE.UU. con un porcentaje de sorpresas positivas del 70,8%. También en Europa la campaña de Rdos. 3T’10 ha finalizado con un saldo de sorpresas positivas muy elevado y en este caso incluso superior al de la campaña precedente (61% vs 50%). Esto ha influido en las revisiones de BPA a futuro, y en los últimos seis meses los analistas permanecen en positivo en el caso del Eurostoxx (para el conjunto del índice se han elevado un +6,3%). El lado empresarial sigue apoyando.

¿Qué recomendamos? Los niveles actuales de mercado ya son buenos para incrementar posiciones en al menos un 50% de la exposición que tengamos en mente, partiendo de que se cumple nuestro escenario central de apoyo político claro. El riesgo es ver aún niveles inferiores todavía dentro de este escenario central que podría situarse en niveles entre un 4% y un 5% por debajo si el apoyo no llega hasta diciembre y en las fechas comentadas. Ahí, habría que completar la posición apoyándonos en expectativas macro que más allá de los países periféricos siguen siendo positivas y con resultados empresariales también mejorando. Y habría que hacerlo vía bancos. La ecuación rentabilidad riesgo se sigue decantando a favor de la Bolsa ahora mismo, por eso, atentos a las oportunidades en próximos días/semanas.

 Nicolás Fernández
(Director de Análisis de Banco Sabadell)
29-noviembre-2010

Entrevista con Alfred Pastor: "¿Estamos ante una guerra de divisas?"

 El profesor Alfred Pastor, titular de la cátedra IESE-Banc Sabadell de economías emergentes, analiza en una entrevista en vídeo, realizada por el IESE, las consecuencias de las recientes devaluaciones competitivas de países como China, India o Estados Unidos, con el objetivo de obtener ventajas comerciales en el contexto actual de crisis. Un fenómeno que preocupa cada vez más a organismos como el G-20, la UE o el FMI. Pero, ¿estamos realmente ante una guerra de divisas?

IESE Insight - ¿Estamos ante una guerra de divisas?.

Comentario de mercados: " Recuperando la confianza"

El Director de Análisis de Banco Sabadell expone las principales claves de los mercados

La semana pasada el apoyo político para Irlanda y el resto de periféricos llegó el viernes. Ya era hora, pensarán algunos. La realidad es que es necesario que la hoja de ruta para el rescate de los países y su apoyo continuado sea irrefutable y que no se dude a nivel de mercados sobre este apoyo.

La proximidad de Irlanda de acudir al rescate hace que ahora nos hagamos otras preguntas, como cuanto dinero van a recibir (entre 50.000 y 100.000 M euros) y si el mercado asumirá que es suficiente, si todo irá destinado al sector bancario o hace falta más, niveles de autonomía que perderá Irlanda, decisión sobre su impuesto de sociedades, que ha sido debatido ya que se encuentra en niveles de 12,5%, muy favorable frente al resto de Europa…. El mercado ha descontado con ciertas subidas y sobre todo con una reducción del riesgo y el respeto de los niveles inferiores del rango bursátil las dudas sobre periféricos, por eso la noticia del rescate irlandés tendrá un efecto imprevisible: nosotros recomendamos tomar posiciones de cara a final de año si se produce una toma de beneficios….

Pero no sólo sobre esto hay dudas. También nos preguntamos ahora que hará el mercado con España si finalmente Irlanda acude al rescate. ¿Volveremos a la teoría de la profecía autocumplida y el mercado empezará a descontar que los siguientes somos nosotros? ¿O le bastará con el hecho de que no somos iguales que Irlanda o Grecia para que al menos por unas semanas se relaje la prima de riesgo? Creemos que España esta en una posición distinta al resto de periféricos, pero el miedo es libre. No descartamos un tensionamiento de corto plazo y desde luego, el año que viene será un test continuo al mercado.

Y el otro foco de dudas es China. Se suceden las medidas para controlar el crecimiento en el país, con las dudas que eso genera a nivel de crecimiento mundial. Seguimos siendo optimistas sobre la economía brasileña pero no cabe duda que será otro foco de atención del mercado el año que viene.

Por el lado empresarial, la campaña de Rdos. 3T’10 prácticamente ha concluido tanto en EEUU como en Europa. Las sorpresas positivas fueron la tónica, llevando a los analistas a mejorar sus previsiones para los beneficios de este año. No obstante, la falta de visibilidad mostrada por las compañías ha llevado a los analistas a permanecer prudentes respecto a sus previsiones para 2011 y 2012 donde apenas han realizado cambios en el último mes, excepto en el Ibex donde hay menos visibilidad y por lo tanto más recorte de estimaciones para los dos próximos años.

¿Qué recomendamos? Por si no ha quedado claro, aprovechar recortes de mercado por la solución de Irlanda para comprar, recortes que bien pudo empezar el viernes con la caída del -0,52% en el Ibex y del -0,42% en el Eurostoxx 50, y que en todo caso esperamos que respeten los rangos actuales de trading. Hemos incrementado las posiciones en compañías de beta baja (menor riesgo) en el último mes y medio, con Utilities europeas y Farmacia sobre todo. Reducimos en lo más cíclico, aunque seguimos positivos. Y en bancos seguimos con nuestras apuestas selectivas. El viernes acabó la ampliación del BBVA, esperamos que todavía pueda haber un efecto negativo a corto plazo, pero se acercan niveles donde merece la pena ir incrementando posiciones. En España, mantenemos nuestras preferencias por Ferrovial y OHL en construcción. También hemos mejorado nuestra valoración de Iberia, donde apostamos por mejores resultados el año que viene y por un incremento de peso en el Ibex tras su fusión con Bristish Airways. Entre los valores más pequeños, que también existen, vemos agotado a corto plazo el potencial en Jazztel, preferimos Antena 3TV a Telecinco y encontramos los precios actuales de Catalana Occidente y Europac como óptimos.

 

Nicolás Fernández
(Director de Análisis de Banco Sabadell)
22-noviembre-2010

"Recuperar Confianza". La crisis de la deuda amenaza la recuperación europea

La cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno de la UEM del 28-29 de octubre dejó un mensaje poco tranquilizador: Alemania y Francia eran más partidarios de que los países que no pudieran afrontar el pago de su deuda soberana la reestructurasen, incluso que se realizaran quitas, antes que renovar dentro de 3 años el European Financial Stability Facility, el fondo soportado por 440.000 M euros de garantías de los estados de la UEM y por el FMI. No parecía le mejor momento para esos comentarios….Y no lo fue. Esas declaraciones llevaron a dudar de la capacidad de los países periféricos de la UEM de afrontar sus pagos desde 2013 en adelante.

¿Es posible que los países de la UEM sean abandonados a su suerte? ¿Dejarían el BCE, ECOFIN o el propio FMI que se produjese un impago de deuda? Esto socavaría gravemente las cuentas del BCE y afectaría a los bancos. Por lo tanto, ¿Sería realmente favorable para Alemania y Francia que incurriera en impago de deuda cualquiera de los países de la UEM? Seguro que no. El viernes 12 de noviembre los principales países de la UEM declararon que no se consideraba la posibilidad de que se realizasen quitas, con lo que las bolsas (y la deuda pública) tomaron aliento.

Parece que Irlanda está en el sitio adecuado en un momento inadecuado y la gran pregunta es si aceptará la ayuda que le brinda la UEM o no. A favor de la aceptación está que en el momento en que se elimine la incertidumbre bajará la prima de riesgo aplicada a la UEM en su conjunto. La parte negativa es que las medidas que deberá adoptar Irlanda a cambio de la ayuda, afectarán notablemente a la imagen del Gobierno y eventualmente al crecimiento del país en el corto plazo. Y que su autonomía descenderá….

Estas dudas han llevado a un proceso en los activos de riesgo y de no riesgo similar pero no igual al visto en mayo-junio de este año. Similar porque los diferenciales de la deuda se han vuelto a disparar, pero no igual porque ni las divisas, ni las rentabilidades de la deuda a corto plazo, ni las Bolsas, ni los CDS, ni los índices de crédito están en los niveles máximos o mínimos (según toque) vistos en ese momento de máxima tensión. En mayo y junio vivimos un movimiento máximo de especulación, que ahora no es tan elevado porque el camino para el rescate de otros países tras el caso de Grecia está definido.

Y mientras, los niveles a los que cotiza nuestra deuda siguen marcando un diferencial sustancial con respecto al resto de periféricos lo que demuestra que, las medidas adoptadas por el Gobierno han sido bien recibidas.

A partir de ahora hay que estar muy atentos al mercado nos dice y no dejar que sea imposible financiarnos, incluso un economista principiante puede estar atento a esa variable. Sin descartar recortes, pensamos que la renta variable es el activo más atractivo a medio plazo y aprovecharíamos eventuales recortes para reforzar posiciones.

Nicolás Fernández y Beatriz Tejero
Dirección de Análisis de Banco Sabadell